国泰君安2022秋季策略会观点集锦-贝斯特app客户端下载

国泰君安2022秋季策略会观点集锦

国泰君安 2022-08-26 21:00:00

8月26日,为期两天的“风从海上来,潮涌大湾区”——国泰君安证券前海分公司开业暨2022秋季策略会在深圳圆满落幕。国泰君安证券研究所各行业领域首席分析师围绕新能源、总量、医药与食品饮料、大消费、硬科技、周期新材料等六大领域发表了最新研究观点,本文带来此次会上观点的精彩回顾。


8月25日下午分会场一 新能源(电新 汽车 高端装备 有色 化工)


吴晓飞(国泰君安证券研究所汽车首席分析师)
格局重塑时代,智能电动延续


短期看,h2新能源车产业链将进入销量和业绩的双击,从行业比较的维度看预期并没有反应充分。从7月-12月,新能源车销量将连续环比改善,而q3原材料价格也出现一定幅度下滑,整车和零部件业绩有望加速增长;市场对新能源车的高景气度有一定预期,但对部分其他板块的景气度下行预期并不充分,还会有资金切换到新能源车赛道。


中期维度,新能源车赛道在“量”和“质”两个维度还有上修空间。对于新能源车行业市场逐步进行三个上修:一是对于新能源车短期渗透空间的上修,混动打开了10-20万这个主力价格带;二是自主品牌在新能源车市场份额的上修,从低端到中端再到高端市场对合资品牌的全面围剿;三是中国新能源车产业链全球地位的上修,成为全球主要的制造中心。推荐“智能化 高景气度新能源化 自主品牌”三条投资主线。


庞钧文(国泰君安证券研究所电新首席分析师)

光耀风起,“比特”争锋


光伏:行业增速由供给侧瓶颈决定,聚焦后续产能紧俏价格有望超预期的环节,重点关注高纯石英砂、电池片、poe与pvb、逆变器储能等环节。
风电:行业增速超预期,有望扭转行业价格长期下行趋势,重点关注风机整机、紧俏零部件如叶片、进口替代轴承等环节。
电动车:比亚迪及特斯拉引领行业增长,重点关注整车龙头、铝箔龙头等环节。


徐乔威(国泰君安证券研究所高端装备首席分析师)

新能源设备高景气,自下而上寻找高成长


1、新能源设备维持高景气度。(1)风电设备:预计全年装机量仍维持在60gw,下半年有望迎来抢装,部分零部件可能涨价。在风机大型化趋势下,建议关注壁垒较高、价值量提升的赛道如海缆、轴承等赛道。(2)光伏设备:光伏行业作to b生意,核心是降本增效。2022年会是各个技术路径并行一年,预计topcon、hjt、ibc扩产分别为60、20、60gw。长期看好hjt技术路径。(3)锂电设备:国内新能源车销量不断创单月新高,储能需求释放有望进一步加速锂电池产能扩产。2022-2024年全球锂电池新建产能预计为439、880、1008gw。2、自下而上挖掘高成长标的。


于嘉懿(国泰君安证券研究所有色金属首席分析师)

坚守新能源赛道,强化贵金属右侧投资机会


有色板块q3以来涨幅较前的环节,主要集中在金属新材料(11.29%)、工业金属(9.28%)以及贵金属(6.65%),核心驱动在于新能源终端景气度持续&未来加息的市场预判。在资产荒及新能源景气确定性依旧的催化下,q3或仍将延续金属新材料、贵金属的加速行情。


主要推荐包括黄金板块、铝深加工&金属锌:
(1)黄金板块:随着7月强加息&7月cpi数据的落地,年内加息空间或相对较少,呈现逐步加息递减趋势。越临近q4欧洲能源危机或再度催化贵金属抗通胀属性,黄金或逐步进入上升周期。
(2)铝热传输:随着麒麟电池招标的逐步兑现,铝热传输或再度升温,加工费&景气度或超预期,板块调整后,铝热传输仍为首选。
(3)锌:关注欧洲能源危机对电解环节的成本刺激,或加速高成本产能进一步关停,激化锌价。


段海峰(国泰君安证券研究所基础化工首席分析师)

周期触底,成长进攻


周期与宏观经济关系紧密,当前国内弱需求的现实叠加出口动能减小的预期,导致多数大宗品期货及现货价格大跌,但考虑到“金九银十”的传统旺季、锂电光伏下半年装机旺季等时点临近,叠加个别品种供给趋于收缩,部分品种库存及价格拐点已经出现,基本面或已触底,静待后续政策指引增强确定。成长方面,新材料成长性突出,寻找确定性,可以关注三类量增逻辑。第一类为国产替代下的企业销量及全球份额的提升(如锂电级导电炭黑、sbr、润滑油添加剂、poe),第二类为技术变革下的个别新材料需求提升(如paa、光伏电镀铜材料、气凝胶、钠电正极材料等),第三类为高景气赛道的需求高增长(如锂电链:锂电炭黑、汽车涂料、磷化工、盐湖提锂树脂、pvdf、pvp、膜材料等;光伏链:工业硅、eva、poe等)。


8月25日下午分会场二 总量(宏观 策略 固收 非银 金工 银行)


董琦(国泰君安证券研究所宏观首席分析师)
新旧经济分化持续,宏观政策影响弱化


本轮疫后复苏来到尾部,我们预计三季度gdp增速在3.3%附近,全年经济增速在3.0%-3.5%之间,较6月全年4%的判断有小幅下修,核心原因是疫情的持续扰动和“老经济”的拖累。三四季度,新旧经济的分化状态会持续。以科技制造为代表的新经济将维持高景气,方向主要在数字化转型、能源转型和产业链升级三大领域。除此之外,经济在四季度的复苏空间主要集中在服务消费,修复节奏取决于疫情演化。
我们认为政策空间依然充足,财政上半年资金落地,以及历史债务余额和提前批的使用将保证财政支出持续发力。货币政策角度,降息窗口延续,政策利率以及lpr利率都有一定的下调空间。但是,当前传统财政与货币政策对市场的影响力在边际下降,经济的变奏需要对防疫、地产等因素发生预期变化,这一点并非一蹴而就。


新旧分化导致信用结构改变,流动性被动充裕的环境会延续。潜在的风险点在于通胀抬升和出口回落。通胀除了猪周期之外,需要关注疫情之下核心cpi的变化,出口关注设备类外需的变化。整体而言,长端利率短多中空,维持区间震荡,权益角度关注政策支持与中游成本改善双重利好的科技制造领域,以及部分供需紧平衡的服务业。


方奕(国泰君安证券研究所策略首席分析师)
指数区间震荡,回调上车成长


大势研判:高度不高但时间很长,后市以横盘震荡为主。地产风险事件的出现叠加全国疫情的反复,投资者对经济预期上修与风险偏好回升的过程暂时中断,尽管下半年宏观政策还会比较积极,但基本处于预期以内。下一阶段上证指数预计高度不高,但横盘震荡时间会很长,预计至少持续至三季度末,甚至四季度中。


投资风格:成长股涨价值股跌,回调上车选成长。投资者对经济预期的差异拉大,旧经济的放缓与新经济发展形成鲜明对比,投资者对旧经济的预期调降,对新经济预期调升。第二,对待地产“停贷”事件、疫情反复、地缘政治等风险事件,不同投资者的风险偏好走向两端,低风险偏好的投资者卖出与经济周期相关的价值股,高风险偏好的投资者买入具有新发展势能的科技成长股。


行业比较:投资机会主要集中在中等风险特征的股票,在成长中对应中低风险特征的科技制造类的股票,在消费中对应中高风险特征的消费品。在成长板块,沿着新能源横向寻找风险度相同的其他科技制造板块。其中往物理学方向,主要是新能源、机械设备、通信、电子、国防军工;往化学方向,主要是在化工、钢铁和有色中的新材料。在消费板块投资机会主要在啤酒、化妆品、酒店服务。
主题投资:寻找具备“需求+”属性的主题方向,推荐深度电动智能化/钙钛矿电池/快速补能/新材料/虚拟现实/国企改革。


覃汉(国泰君安证券研究所固定收益首席分析师)
平衡债牛中的长期趋势和短期节奏


自7月初以来的本轮利率下行波段节奏越来越快,在这种强下行环境下,如果没有外力加持,做多力量会逐步消耗,故虽不至于立即止盈,也不应大幅追涨。


首先,对比2021年7月的经验,本次mlf降息超预期程度也很大,但考虑到当前利率绝对水平较一年前低了很多,所以潜在的利率下行行情可能在15bp左右,目前新券还有1.25bp空间,次新券还有4bp空间。
其次,目前短期内的风险逐渐出现:一是隔夜利率开始缓慢上行,特别是在税期结束后三天,隔夜利率上行略超预期,对中短端利率会形成一定压制,但只要上行幅度和节奏可控,不会影响大局,市场还可以保持一段时间牛平的逻辑;二是30年国债加速下行通常意味着行情尾声加速赶顶阶段,一旦周五招标结果不佳,可能会引发调整,但幅度预计可控;三是周五如果资金利率继续缓慢上行,因为有周末两天间隔,周五尾盘多头没有理由再去下注周一资金转松而抢跑买债;四是5年期lpr下调正式落地前,部分机构可能出于对此担忧而止盈一些仓位,等待落地后再找机会买回来,止盈力量也可能促使市场出现一定波动。


最后,短期内若出现调整,将反而带来重新加仓的机会。从加仓券种的便利性和弹性角度分析,曲线牛平比牛陡可能性更大,故现阶段更应关注10年和30年期限债券。


陈奥林(国泰君安研究所金融工程首席分析师)
量化决策体系崛起,投资策略极致化


财富管理转型时代下,单一策略模式难以支撑不断扩大的资金体量,科学、系统化投资框架的收益稳健优势将逐渐凸显,多资产多策略的架构是未来金融产品的主流形式。从底层策略来看,指数增强、高频交易、主观多头、cta、宏观对冲、期权套利等各类策略在实战端走向极致化,如何有效的评估策略赚钱能力,如何在投资组合层面提高配置效率,是下一阶段的重中之重。


王政之(国泰君安证券研究所新股首席分析师)
注册制风雨兼程,打新市场再回顾


市场化发行阶段,新股长期平均破发率维持在30%上下:短期港股及美股实施注册制均有较长时间,注册制下港股及美股的新股定价均由类似于询价的模式决定,大致都遵循着“价高者得”的原则。在这一模式下,新股定价往往较为充分的反映乐观投资者预期,因此上市首日破发长期存在。从历史数据表现来看,无论是美股还是港股,首日破发率均在30%附近波动。


外部市场持续性行情将拉长新股波动周期:周期末端询价新股首日表现往往与前期差异较大,震荡行情下,新股首日涨幅的波动周期一般在1~2个月,如果遇到单边上行或下行行情,周期则有可能被拉长。打新市场也体现出了一定的逆周期投资属性,在新股表现低迷阶段询价的个股,尤其是该阶段末期询价的个股上市表现往往能获得超越平均水平的收益。


刘欣琦(国泰君安证券研究所非银金融首席分析师)
非银板块的三条主线


(1)注册制下,私募股权业务受益;
(2)机构业务加速券商业绩分化;
(3)看好23年保险行业的复苏,预计板块投资最好时间点在q4,产品新规将推动23年年初保费的超预期。


张宇(国泰君安证券研究所银行首席分析师)
看多银行股


行业层面:继续看好银行板块的投资价值,基于:(1)当前银行板块动态估值仅0.5倍pb,处于历史新低,悲观预期已充分消化;(2)房地产纾困和政策放松的力度持续加大,风险正得到有效管控,对银行板块的压制将边际消退;(3)随着地产风险缓释和稳增长力度加码,下半年宏观经济的潜在企稳复苏仍值得期待。预计银行板块将延续以价换量,经济正向期权仍在。


个股层面:继续重点推荐“苏浙成”地区优质小银行,基于:(1)这些小银行所处区域的经济韧性强、信贷需求旺,不过分依赖宏观经济复苏强度和地产风险缓释前景;(2)得益于较强的区域经济表现和市值管理诉求,预计优质小银行业绩的确定性、弹性和可持续性都更强。


8月26日上午 分会场一 医药 食品饮料


訾猛(国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品首席分析师)
食品饮料:成本下降、弹性可期


从基本面看,白酒板块持续分化,高端稳健,区域阿尔法凸显,尤其是徽酒和苏酒。1)高端保持平稳,经济和疫情扰动有限,增长确定性强;2)次高端赛道仍在全国化扩张过程中,成长性突出,但受疫情影响相对较大;3)地产酒边际复苏,2022年区域龙头增长中枢有望修复。从估值和预期角度看,高端白酒性价比凸显;地产酒估值与预期均相对较低,叠加机制变化,后疫情时代边际变化可期;次高端白酒需观察终端恢复情况。


成本端压力缓解,业绩弹性可期。大众品需求端复苏周期拉长、复苏斜率放缓,但成本压力显著改善。大众品重点布局产品结构升级叠加成本下降标的。


化妆品:格局改善、龙头势起


行业平稳增长、格局优化,聚焦新平台新品类。长期看,我国化妆品人均消费约为海外1/5,长期空间广,参考日本经验当下仍处于消费升级阶段。严监管推动行业格局优化,质量安全提高进入门槛,优质代工厂优势凸显;功效宣称评价要求使得功效类新品备案时间延长、费用增加,头部品牌方有望受益。渠道方面,传统电商平台流量趋顶,抖音、快手等新兴电商尚处红利期,本土品牌快速反应形成先发优势;品类方面,2021淘系卸妆、防晒、手部护理、洁面等增速居前,多品牌捕捉细分品类机会。


守正出奇,把握边际改善。“守正”:品牌端预计分化趋势仍将延续,以功效护肤为代表的红利赛道,以及通过产品驱动践行品牌升级,仍为国货突围方向。“出奇”:上海家化、水羊股份等品牌公司目前处于渠道-产品-品牌变革的调整期,市场预期较低,部分公司在组织调整、新品牌孵化的尝试上已有初步成效。同时,2021年上游代工因化妆品新规、原材料涨价等因素业绩触底,预计边际改善有望带来较大弹性。


丁丹(国泰君安证券研究所医药首席分析师)
业绩复苏的确定性优势凸显


疫情影响业绩预期和实际节奏,市场已一致预期q2低谷、q3复苏,但不同赛道市场预期强弱程度不一,医药整体胜在强刚需领域复苏期业绩的确定性更高。


下半年预计政策落地环比提速、扩面,但对集采而言市场也有一定预期,具体影响为阶段性。医保政策鼓励创新方向不变,但规则变得更加可预测,续约谈判和北京drg创新除外支付方向更加明确,结果待验证。短期影响是政策预期边际改善,中期影响是二级市场风险评价改变,估值锚有望重构。着眼2023年,继续看好创新主线。


外资持有a股医药市值已回落至19q4-20q1水平,结构基本回落至标配,预计外资撤离影响边际减弱;医药板块绝对估值和溢价水平处于历史偏低水平,大量个股的估值与业绩增速的匹配度较年初以来显著提高。


下半年核心宏观变量是疫情 政策,选股稳中求变:基于业绩持有医疗设备、消费医疗;基于变化增持药店;龙头创新企业已具备中长线价值,着眼23年布局创新药龙头。


8月26日上午 分会场二 大消费(轻工 家电 农业 旅游 纺服)


穆方舟(国泰君安证券研究所轻工首席分析师)
纾困预期起,成本下降盈利改善


家具板块:地产纾困政策有利于竣工端,家具行业估值中枢存在修复空间。部分城市线下到店客流、安装及交付环节随着疫情好转逐月改善,前期积压订单陆续转化,下半年需求端有望弱复苏。头部企业的竞争优势进一步提升,市场份额有望逐步向龙头集中。市场对地产存在纾困政策预期,保交楼是重要政策目的,预计房企在政策推动下将加快竣工,在此背景下家具行业估值中枢存在修复空间。


造纸包装:成品纸终端需求仍在底部,成本存下降预期盈利将改善。年初国际木浆供给端扰动因素正逐渐缓解,供需双弱格局下浆价有望回调归于基本面。特种纸售价相对稳定,盈利能力与木浆价格强相关,若木浆价格下跌特种纸企业盈利将充分改善。头部纸企处于产能扩张周期,有望呈现成长属性。


消费轻工:受制于国内边际消费意愿的减弱,消费轻工企业短期业绩承压。头部企业在传统业务稳健发展及新业务推进中,综合竞争力有望持续提升。电动两轮车受益于“新国标”过渡期截止,需求仍较景气。具备技术优势的公司逐步验证其技术在新品类上复用的能力,利润率向上存在提升动能。


刘越男(国泰君安证券研究所社会服务&商贸零售首席分析师)

珠宝兼具安全与成长,酒店迎来资本化浪潮


黄金珠宝:金价上行、基本面数据向好、培育钻石高景气,三因素释放共振:
(1)受避险情绪支撑,金价预期上行,利好加盟备货及零售端黄金需求释放;
(2)受益线下客流及消费稳步复苏,6-7月同店快速修复至个双位数正增长,预计婚庆需求集中释放支撑h2增速优于21年同期,基本面数据持续向好;
(3)培育钻石高景气提振,上游积极扩产释放叠加美国升级金刚石出口限制强化情绪,下游品牌加速布局零售端,渗透率有望加速提升;
目前板块估值对应22年仅10x出头,安全边际高;终端消费复苏与加盟商回补备货有望带来估值业绩双升。


酒店住宿:开启资本运作周期:
(1)7月尽管部分地区疫情反复,但酒店整体震荡向上的恢复趋势。
(2)22q1出清比20q3还剧烈,供需改善,连锁化渗透率提升、集中度提高。
(3)重点关注疫情后五年内行业资本运作周期,格局和市值梯队将巨变。历次危机和疫情后行业开启资本运作周期,2003/2008/2013皆如此;目前处于供需改善+地产巨变+资本运作三因素叠加的周期,龙头酒店的资本运作将驱动行业非线性增长,市场将重新认知龙头酒店的天花板空间;行业格局和市值秩序也将在这一时间段剧烈变化,关键资本运作窗口将实现市值重估。


免税板块:客流及利润率双改善,后续增量项目开业等正面催化较多利润率有明显回升,随着疫情逐渐控制,韩免产品价格有望回升,预计常态化下中免的折扣率将在7.5-8折;预计海口国际免税城、三亚海棠湾一期二号地商业开业将增加大量营业面积,且有望提升精品实力。


蔡雯娟(国泰君安证券研究所家电首席分析师)
能源革命与家电变革


看短期,能源危机之下的热泵产业机会。欧洲能源危机日益严峻,炎夏将过,冬季采暖将成为核心需求痛点。为应对天然气、电力紧张及高昂能源价格,热泵将成为最佳贝斯特app客户端下载的解决方案。在此之下,布局热泵整机组和零部件的企业短期或将受益。


看中期,能源变革之下的家电零部件企业转型机会。家庭热泵、新能源车热管理与空调技术同源、产业链高度重合,为白电龙头与关键零部件企业带来巨大增量机会。白电零部件企业由于具有技术、制造与成本优势,与其他领域传统零部件供应商相比更具优势。


看长期,家庭能源管理推动智能家居加入渗透。以2014年谷歌收购nest为例,其目的旨在为家庭提供一个减少能源消费的恒温器。在当前能源管理更加迫切的背景之下,智能家居的渗透有助于协助家庭在无人状态下调节能源使用量从而进行节能。在此基础上,各类家居互联的协议能进一步被推动,从而推动智能家居进一步渗透。


钟凯锋(国泰君安证券研究所农林牧渔首席分析师)
关注中期,持续推荐养殖产业链


生猪养殖:猪周期反转,低估值价值回归是贯穿全年的线索,二者方向皆向上,反转为催化,低估值为根本逻辑,明确看多下一季度观点不变,猪价将会超预期上涨至历史次高位置,带动反转预期不断提升,6到9月份就是核心超预期阶段。目前行情进入第三阶段:猪价自证反转阶段,我们认为,猪价将重新步入上涨通道,目前供给端的逻辑继续有效,需求的困境反转正在缓步到来,重启中枢上移的通道。


动保:风口再起,布局底部。(1)后周期属性凸显:下游猪价拐点已经到来,养户预期下半年能够盈利,目前是从不打疫苗到打疫苗转变的节点;(2)新增苗种,持续催化:非瘟疫苗经过三年多的研发,目前亚单位疫苗预期最快在2023年上半年商业化,市场有望扩容;具有高研发力、强产品力、优营销服务的公司充分受益。


张爱宁(国泰君安证券研究所纺织服装首席分析师)
制造把握龙头,品牌修复可期


制造端:因担忧外需风险持续走弱,头部公司深度调整后投资价值凸显。外需面临高通胀压力,国内大部分纺织制造工厂当前接单情况不佳,行业开机率较低,预计未来1个季度的订单或将持续承压,服装出口面临下行压力。但根据海外运动公司的最新财报情况,大多维持对最新财年的收入指引,因此我们认为海外订单或存在短期走弱风险,但无需过度悲观。同时即便出现阶段性订单推迟或取消,预计主要影响中小型工厂,头部工厂订单的调整幅度将相对有限。由于担忧外需风险,近期纺织制造类标的调整较多,站在长期角度,我们认为部分优质制造标的当前性价比凸显。


品牌端:终端零售逐步复苏,有望迎来业绩与估值的双重修复。自疫情解封后服装消费有所复苏,6月服装零售恢复正增长,7月增速小幅放缓,尽管恢复较为缓慢,但复苏趋势无虞,叠加2021年8月起服装零售基数较低,我们预计后续服装零售数据有望持续向好,品牌服饰有望迎来业绩与估值的双重修复。


8月26日下午分会场一 硬科技(半导体 军工 计算机 通讯 传媒 环保)


李沐华(国泰君安证券研究所计算机首席分析师)

信创基本面拐点将至,长期成长可期


从短期基本面来看,信创板块将在今年四季度迎来业绩拐点。信创板块下游客户以大型政企为主,但由于疫情的冲击,今年直到四季度it采购需求才将迎来集中释放;且由于今年上半年低基数,2023年上半年信创板块业绩仍将保持快速增长;我们认为从今年四季度开始信创板块将迎来至少三个季度的业绩高增期,推动估值修复。


从长期成长逻辑来看,信创板块将开启一轮至少五年的黄金增长期。党政信创将从今年下半年进入常态化采购的新发展阶段,信创替换逐步从地市级政府向区县级政府下沉,并从电子公文系统向电子政务系统深入,在未来五年基本完成存量基础软硬件的信创替换。金融、电信等重要行业央国企的信创将从办公系统逐渐向一般业务系统及核心业务系统深入,未来五年替换比例快速提高。我们预计信创pc年出货量会从2021年的约300万台提高到2027年的1000万台,信创服务器的年出货量会从2021年的约20万台提高到2027年的120万台,整个板块将迎来持续快速发展。


陈筱(国泰君安证券研究所传媒首席分析师)
下一代网络技术或带动行业步入新周期


互联网流量稳中有升,反垄断及个人信息保护大势所趋。2021年我国网民规模突破10亿人,人均每周上网时长约为27小时。从流量结构来看,短视频类应用强势崛起,用户规模近9亿人,日均使用时长超过100分钟。在中国互联网不断升级的过程中,诞生了诸多细分领域巨头,反垄断及加强个人信息保护必不可少。《中华人民共和国反垄断法(修正草案)》明确经营者不得滥用数据和算法、技术、资本优势以及平台规则等排除、限制竞争;《数据安全法》与《个人信息保护法》为用户隐私安全保驾护航。


元宇宙大幕拉开,线下文体蓄势待发。随着腾讯、字节跳动、facebook(meta)、nvidia等科技巨头发力构建新一代网络技术,元宇宙已近在眼前。通过复盘移动互联网发展历程,我们认为元宇宙或由vr/ar终端开启,由虚拟文娱应用推向繁荣,在这个过程的初期,随着硬件设备普及,以虚拟人物、vr游戏为代表的内容或将成为元宇宙的先导。


投资策略:在新一代网络技术或加速临近及z世代成为重要消费群体的背景下,我们建议关注以下投资主线:(1)元宇宙有望成为基于下一代网络技术搭建的全新生态,在产业链具备技术、运营和ip方面具备先发优势的公司或直接受益;(2)线下文娱有望逐步迎来复苏,电影内容等线下可选娱乐消费形态或迎来加速发展期。


王彦龙(国泰君安证券研究所通信首席分析师)
通信为新能源和智能汽车赋能


通信为千行百业变革进行赋能,当下看好新能源拓展及智能汽车变革领域。新能源方面,看好海上风电的海缆机会,一是从国家顶层设计到“十四五”各省规划,及招采标节奏看,景气度确定且有抬高趋势;二是海缆环节有三个极强的核心壁垒,头部企业的优势愈发明显;三是海风向大容量、以及深海延展,更高压海缆的比例抬升带动“价”的提升,以及深海的规划和建设会带动“量”的增长。新能源车看好激光雷达和控制器机会。激光雷达看好光模块/器件公司切入的第二曲线机会。一是因为光模块和激光雷达技术原理和产品形态非常类似;二是这些企业相比传统电子制造厂有供应链规模、制造降本、性能优化等众多优势,必然在未来产业链中占据核心地位。看好两种模式机会,一是供应核心器件(种子源、激光器、无源器件)的企业;二是提供部分或者整机代工,为整机厂降本助力的企业。同时,我们看好汽车控制器的国内渗透机会,目前汽车控制器国内厂商从“0-1”开始向“1-n”切入。一是国内企业在家电、电动、工业等领域积累了极好的技术、口碑、交付能力;二是国内形成了庞大的供应链集群,为汽车控制器企业降本、交付提供便利;三是这几年新能源车控制器架构及功能有新的变化,给了国内控制器厂商切入的机会。


王聪(国泰君安证券研究所电子首席分析师)
汽车与xr,下一个十年


消费电子:vr/ar/mr核心技术持续优化,苹果、meta、谷歌等巨头加速推进,未来有望迎来爆发。国内企业在核心零部件、整机组装等方面积极布局,未来将深度受益。


半导体:汽车智能化加速,国产替代步入新篇章。半导体经过一轮景气上行周期,新增晶圆代工产能陆续释放,预计2022年供给端产能相对充裕。展望2022年,汽车从电动化布局转向智能化的差异竞争,汽车智能化迎来加速推广,看好汽车电子需求端快速成长。此外,在中美科技摩擦背景下,半导体国产化步入新篇章,看好半导体设备、材料和模拟板块的国产化突破加速。


pcb:目前pcb企业成本压力进一步向下游转嫁且上游原材料价格逐步企稳,预计企业盈利有望逐步回升。同时汽车、服务器、xr、miniled四大领域爆发打开pcb空间并加速产业结构升级,国内厂商深度布局未来充分受益。


led:小间距直显需求从户外大屏逐步转向影院、商业显示、会议室等领域,需求有望持续增长;mini led等新型显示在行业龙头产品的带动下,有望在笔记本、vr等领域渗透率提升。
风险提示:汽车缺芯加剧;上游原材料价格剧烈波动;中美贸易摩擦的不确定性。


徐强(国泰君安证券研究所环保首席分析师)
推荐环保泛新能源&负向碳税逻辑


环保行业经历了五年“资产负债表 损益表”螺旋通缩周期之后,优质公司的资产负债表修复初步完成,估值修复条件已具备。首推第二成长曲线逻辑清晰的泛新能源标的:现金流充沛的垃圾焚烧龙头,凭借自身新能源运营商的产业优势向上下游拓展,布局从上游资源开采到下游储能应用的新业务。其次推荐具备向欧盟输出负向碳税的再生资源板块,再生油、再生pet均存在“量增价涨”的双击逻辑。


第一,推荐第二成长曲线逻辑清晰泛新能源龙头、经营稳健的国企龙头。
第二,推荐向欧盟输出负向碳税的再生资源板块:再生油、再生塑料、再生金属。


8月26日下午 分会场二 周期新材料(建筑 建材 煤炭 钢铁 交运 石化)


鲍雁辛(国泰君安证券研究所建材首席分析师)
砥砺前行,机会在"优等生


停贷的事件让市场情绪悲观到冰点,但当下我们认为或孕育着机会。
从地产销售高频数据上看,重点10个城市中二手房四周滚动同比数据转正且进一步上行,表明需求本身呈现回暖趋势。


停贷是烂尾之后的发酵,而烂尾对产业链实际发货影响在半年前需求端体现了,所以建材的高频数据其实已筑底,而保交付将形成建材的实质需求利好;水泥、螺纹和玻璃的价格以及高频发货数据,从六月底到7月底一直是环比改善的,基建下半年形成实物工作量对产业链的拉动作用更强,但地产也并没有出现进一步的恶化;从季度情况和月度高频来看,q3受益大宗品价格回落中游盈利空间有望改善。


接下来的节奏,是基建投资的进一步上行,而市场预期差最大的可能还是地产链,竣工交付加速的方向不会改;竣工迎来有持续性的上行周期,对产业链带来强有力的拉动。

消费建材仍为建材板块未来一年的β所在,而布局真正在现在环境中也表现出经营韧性的真正的龙头,砥砺前行的“优等生”。


李鹏飞(国泰君安证券研究所钢铁首席分析师)
看好特钢新材料,钢铁有望否极泰来


长期看好特钢与新材料方向:(1)低成本、强管理、高分红低估值普钢龙头;(2)受益制造业升级与进口替代,细分领域特钢龙头品牌优势、定价权等竞争优势明显,业绩将稳健增长;(3)看好具有成长性的资源品与新能源新材料相关的龙头公司。


在“稳增长”政策背景下,交易复苏逻辑成为行情主线,钢铁作为早周期行业,有望充分受益。随着疫情好转,被压制的需求有望加速回补,钢铁板块有望否极泰来。


韩其成(国泰君安证券研究所建筑首席分析师)

首推新基建光伏bipv/储能/智能电网等七方向,老基建三方向地产链七方向


新基建推荐新能源电力、bipv钢结构、绿色交通新能源车、车路协同、双碳节能、园林碳汇、文娱元宇宙七个方向。
老基建推荐央企、地方、设计三个方向。地产推荐开发、设计、新开工铝膜、设备租赁、施工评估、装配式、装饰七个方向。


翟堃(国泰君安证券研究所煤炭首席分析师)
结构压力仍存,价值显著低估


板块调整的三个因素已经结束。(1)美联储加息最密集时期已过,全球宏观交易衰退压力最大时候已经结束;(2)煤价限制政策基本出完,行业维持稳健发展;(3)地产至暗时刻已过,密集政策助推筑底。


煤炭市场结构性压力依然存在。(1)欧洲正式停止俄罗斯煤炭进口,全球能源紧张持续,价格倒挂将持续抑制国内煤炭进口,沿海煤炭供给持续下降;(2)铁路运力难以快速释放,煤炭运输依然存在瓶颈;(3)保供高压下,煤炭供给稳定性和质量相对偏弱。


煤炭板块具备长期提估值空间。(1)新煤矿批复规模大幅下降,行业缺乏中长期持续有效产能增量;(2)能源转型过程漫长,能源安全仍在首位,煤炭长期需求不可或缺;(3)企业资产负债表质量持续改善,盈利释放意愿增强,分红率仍有提升空间,高股息可持续。


风险提示:国内经济稳增长力度低于预期;全球经济实质下行;供给超预期释放。


孙羲昱(国泰君安证券研究所石化首席分析师)
新老能源切换下的机遇与挑战


新能源快速发展,但传统能源仍需投资。长期碳中和背景下可再生能源快速发展成为全球的重点投资方向。能源公司提前转型,我们看到对传统能源的投资意愿已经下降,且趋势难改。但传统能源仍需要新增投资,出现供需错配窗口,供给提前于需求见顶的可能性加大。同时近年来极端天气成为不确定因素,放大化石能源需求的波动性。极端天气发生概率和频次的增加,使能源使用场景的稳定性要求提升。同时也放大了化石能源需求的波动性。


我们认为原油价格中枢长期好于市场预期,市场或过度定价衰退影响。与市场观点不同,我们认为eia数据并不能说明需求已经进入衰退期。市场关注成品油裂解价差以及eia汽油需求的下滑来定义经济衰退已经对原油需求产生了实质影响。但结合我们观察到的第三方数据以及道路交通出行指数,与市场观点不同,我们认为eia的成品油需求或已产生较大误差不能反映行业真实情况。我们认为远期复制2008-2009年全球严重经济危机并不是主流情景假设,我们认为当下大宗商品市场的恐慌情绪与2012年相比有类似可参考之处。我们认为能源短缺现状未有改变,对长期价格并不悲观。


碳达峰碳中和对石化企业提出更高要求。碳达峰碳中和将引导低效产能退出,对石化企业的节能减碳提出更高要求。预计龙头企业集中度进一步提升。同时石化企业布局新材料及降本增效应对行业挑战。产业链一体化或者生产高附加值产品的企业将更具抗风险能力。


岳鑫(国泰君安证券研究所交运首席分析师)
至暗时刻已过,布局确定复苏


全球疫情影响逐步减弱,过去两年对全球交运行业正面或负面的“需求意外”扰动正在逐步衰减,地缘政治等或将引发新的“需求意外”。建议把握疫后复苏与盈利修复两条主线,关注航空、油运、快递逆向时机。
(1)疫后复苏——航空:春寒作底,逆向布局确定复苏

我们自2021年8月逆向推荐航空,2022年建议关注逆向时机。至暗时刻已过,短期经营承压,环比减亏确定。预计年内国际增班可期,国际放开有待政策变化。未来两年复苏趋势确定,且是极少数长逻辑将超预期的周期股。


(2)疫后复苏——油运:未来确定供需改善,建议关注时机

2021年底我们年度策略看好油运底部布局时机,未来两年确定供需修复。需求端,全球原油消费恢复增长,衰退影响有限,油运需求迎来滞后加速复苏。供给端,未来两年环保政策将加速运力出清。叠加对俄制裁或将引发的“需求意外”,而加速行业复苏,建议作为期权进行把握,关注时机。


(3)业绩增长——快递:盈利修复确定,业绩高增可期
我们自2021年8月底建议增持快递,2022年行业竞争阶段性趋缓,建议把握板块性盈利确定修复机会。短期疫情与油价不改盈利修复趋势,近期快递市场逐步恢复有望催化乐观预期。


谢皓宇(国泰君安证券研究所地产首席分析师)
信用新格局


(1)地产带动信贷扩张的时代结束,进入低信用阶段,和2005年和2015年类比,都将出现m2增速和社融增速倒挂,但不同的是,由于经济转型的必要性,地产信用收缩将带来长期社融低速增长,并维持低利率环境,直接融资时代到来。


(2)地产母体信用仍然面临资产负债久期不匹配问题,央国企是未来的信用主体。房企资产变现周期显著长于负债到期周期,期限错配带来的信用风险仍然较大,能够维持信用的主体仅为央国企和少数民企。


(3)资产变现压力导致潜在供需仍然是供过于求,在信用收缩下,保证实物扩张。缩表并非单方面的减少拿地,也需要实物交付,考虑到房企在手高土储,后续仍然面临供给大于需求的压力,对实物有支撑。

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