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【宏观】4月流动性压力不大,后续降准降息可期

董琦 2022-04-06 11:03:00

2022年3月资金面回顾:预计3月超储率将上升至1.4%附近,主要贡献依然是节后现金回流。资金价格上,3月资金利率中枢未有显著变化,下旬以来利率先升后降,体现季末央行投放呵护资金面平稳跨季;波动率总体小于往年水平,资金利率基本围绕政策利率进行波动。


2022年4月流动性缺口展望:综合五因素模型,若央行不进行对冲,2022年4月流动性缺口约为9526亿元。我们预计央行大概率会进行mlf等额对冲,以及搭配逆回购每日续作100亿元,则流动性缺口可以弥合,小幅富余974亿元。而若4月降准落地,4月、5月mlf到期缩量的可能性较大,流动性会有1.1万亿的富余。在暂时不考虑降准的情况下,预计4月超储率预计小幅升至1.5%左右。


现金漏损:4月份居民和企业取现需求较弱,现金漏损对流动性的影响明显下降,预计现金回流补充流动性约1700亿元。


外汇占款:出口慢速回落,叠加美联储加息后人民币汇率回调,外汇占款流入规模下降,预计将有50亿元左右正贡献。


政府存款:收支差额上,季初叠加缴税时点,财政收入规模通常较大,但受2022年财政前置发力和减税降费的影响,财政收支差额约为-500亿元。政府发债上,1)4月预计有7000亿元国债发行,估计净融资为1276亿元左右;2)根据地方发债计划,预计4月将发行地方债6500亿元,叠加到期1400亿元,最终净融资规模约在5100亿元左右。综合预计政府存款环比增加5876亿元,是4月流动性的最核心负面影响因素。


缴准压力:4月依然处于同比多增的宽信用第一阶段,但叠加季节性回落因素,4月缴准压力不大,预计环比减少100亿元。


央行投放:4月omo市场上将有5500亿元到期量,由于季初政府存款大规模增加,央行omo操作可能为净投放,叠加约为1000亿元的再贷款投放,央行投放仍预计增加5000亿元。


央行后续操作展望:考虑到4月流动性压力和国内外经济形势,二季度降准降息依然可期。从降准空间上看,降准还有50-100bp的空间,大概率仍将分两次、以全面降准50bp的形式落地,不排除一次调降100bp 的可能性。从降息形式上看,一是可以压缩lpr与终端企业贷款利率、居民房贷利率的加点;二是mlf利率还有20bp左右的调降空间。降准和降息两种形式中,降准是常规宽松操作,更多是释放信号;降息直接降低企业居民终端贷款利率,威力更大。

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