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【宏观】专项债发行压力加大,资金边际小幅收敛

董琦 2022-06-06 09:30:00

2022年5月资金面回顾:预计5月超储率维持于1.5%附近,略超季节性,财政支出发力对冲政府发债融资的影响,资金面整体较为宽松。资金价格上,5月三大资金利率中枢小幅下降(dr007均值1.9%至1.8%;1y存单利率2.4%至2.3%;1y shibor利率2.5%至2.3%),低利率引发短端交易频繁,“滚隔夜”成交量一度破6万亿元,利率波动率总体小于往年水平,资金利率基本围绕政策利率进行波动。


2022年6月流动性缺口展望:综合五因素模型,若央行不进行对冲,2022年6月流动性缺口约为4050亿元,压力核心来自于专项债大规模集中发行。综合来看,短期降准必要性不高,预计央行大概率进行mlf等额对冲,搭配逆回购每日续作,同时不排除6月调降lpr,资金面整体仍然中性偏宽,但边际小幅收敛。在暂时不考虑降准下,6月超储率小幅降至1.4%。


现金漏损:6月份基于提振消费的影响,居民和企业取现需求环比增加,预计现金回流补充流动性约300亿元。


外汇占款:出口小幅恢复,外汇占款投放增加至150亿。


政府存款:收支差额上,季末月财政支出通常大幅提升,叠加财政留抵退税、减税降费等政策实施加快,预计6月财政收支缺口将进一步扩大至-1.75万亿元。政府发债上,1)6月预计有5500亿元国债发行,估计净融资为2500亿元左右;2)根据地方发债计划,预计6月将发行地方债1.8万亿元,叠加到期4343亿元,最终净融资规模约在1.4万亿元左右。综合预计政府存款环比减少1000亿元,对6月流动性形成一定补充。


缴准压力:6月为缴准大月,预计环比增加3000亿元。


央行投放:6月omo市场上将有2500亿元到期量。央行将继续发挥结构性政策精准滴灌和正向激励作用,2000亿科技创新再贷款、400亿元普惠养老再贷款、1000亿元交运物流再贷款以及纾困保供类型的再贷款均将陆续推进,预计6月约有1000亿元再贷款投放。此外,预计央行上缴利润通过财政支出能对6月流动性贡献2000亿,叠加逆回购续作,预计央行净投放增3000亿。


央行后续操作展望:海外加息节奏加快,货币政策稳中趋松,后续配合财政仍将小步慢走。一是在货币端保持合理充裕,二是在信用端继续推进结构性政策,mlf利率暂不会调整,但不排除1年期和5年期lpr调降。结构性工具兼具结构性降息和降准的功能,能对实体企业进行精准滴灌,后续增量空间能达万亿级别,助推宽信用实现。

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