【零售】互联网平台兴衰周期与估值深度复盘-贝斯特app客户端下载

【零售】互联网平台兴衰周期与估值深度复盘

刘越男 2022-08-03 10:30:00

投资建议:平台互联网投资逻辑正从需求切供给,收益来源将从渗透率提升的行业beta切换为龙头alpha以及第二曲线拐点;利润改善无法完全对冲收入放缓对估值的影响,拐点将来自于格局改善以及对新市场和新增长曲线的拓展;产品/赛道/长期主义/价值观优秀的企业有更强的抵抗“地心引力”的能力,享受估值溢价。推荐标的:美团-w、阿里巴巴-sw、京东集团-sw。


平台投资时钟:博弈渗透率的二阶导。①平台互联网过去30年处于技术革命 渗透率提升 估值扩张形成的超级产业周期,目前正进入技术对社会的深度改造阶段,新的生产关系对生产力的再适配;②以渗透率增速的变化为基准,产业发展分四个阶段:导入-爆发、加速成长、成熟成长、成熟-衰退;渗透率主导收入/业绩绝对水平,渗透率增速决定收入和业绩增速,估值由渗透率增速的变化决定;③四个阶段股价驱动力分别为:估值/收入扩张、估值收缩/收入扩张、估值切换/实现盈利、供需改善/盈利改善;④超额收益先来自于渗透率提升的beta,随后切换到龙头竞争优势alpha;最佳投资时间分别是估值、业绩双击的渗透率加速增长期,以及供需改善的成熟期。


互联网总有下一个平台。①互联网发展三阶段:web1.0、web2.0、web3.0分别对应了技术导入/效率提升-分化加剧/生产关系重新适配;②7-2-1定律、市占率50%后放缓、基因决定边界,上述三条规律解释了平台互联网的周期性迭代规律;王朝建立的必要条件是掌握生产要素和规则制定权,以此决定财富分配结构;③收租并不能高枕无忧,平台需要持续创新,以寻找自身垄断的“正当性”;④全球对科技企业监管背后是三个核心问题:科技创新、要素与财富的分配、公共权力,最终是生产关系适配新的生产力水平。


趋势的beta与龙头的alpha构成周期不同阶段的收益来源。①成长期是加速度、业绩与估值的共振:收入比盈利重要,加速度决定估值,持续多个季度20%以上增速的企业很稀缺;美股平台互联网发展初期18-20xps,100xpe;稳态 6-10xps/20-40xpe;②基础设施完善/模式确立/竞争胜利/提价/增量市场/政策是重要的拐点;平台拓展第二曲线的成功率更高;③资本周期通过影响贴现率在产业全周期对估值都有巨大影响,平台成熟期涨幅中流动性贡献更大;④产品/赛道/价值观/管理层是龙头alpha收益和估值溢价的核心来源;产品和持续创新是基础,赛道决定了超额增长的持续性和天花板,用户为中心和长期主义的战略往往能克服商业模式的差异,成为长期赢家。


风险提示:行业竞争加剧、宏观经济波动需求不足、交易因素冲击。

!免责声明

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本网站所载内容贝斯特全球最奢华的游戏平台的版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。除本站外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构网站刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。