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【策略】战术上重视切换,而非进攻

方奕 2022-05-06 11:40:00

政治局会议关注风险,明确“底线思维”。近两周以来,投资者甩卖股票资产并且以低于2018年以及2020年q1极限底部点位的估值定价来表达对经济增长失速前景的担忧。4月26日中央财经委与4月29日政治局会议的表态重点在于明确“底线思维”,a股重返3000点。政治局提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的思路,并且“努力实现全年经济社会发展预期目标”和“防止各类‘黑天鹅’、‘灰犀牛’事件发生”,积极的表态在一定程度上有助于缓解投资者当下的紧张情绪。同时政治局表态“优化商品房预售资金监管”和“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”也有助于房地产行业现金流风险和平台经济监管风险的缓释,风险预期得以阶段性收敛。


相机调控的思路,保证了必要时政策的逆周期行动能力。本次政治局会议未延续过去货币政策“稳健”、“适度”的提法,而是调整为“抓紧谋划增量政策工具,加大相机调控力度”。同时,政治局会议强调了“要全力扩大国内需求,发挥有效投资的关键作用”,并“全面加强基础设施建设”。以上表述的变化或意味着在必要时尤其是风险冲击当中政策工具可以更为积极甚至激进,具备逆周期行动的能力。


但是,仍应该认识到当下宏观环境的复杂性与信用扩张动能的不足。尽管本次政治局会议着重提及了基建投资稳增长,也明确了优化房地产预售资金监管,但是该举措仅有助于缓解地产公司现金流偿付的风险,在“房住不炒”以及缺乏高风险偏好的融资渠道(比如过去的影子银行)的约束下房地产公司扩表拿地与新开工的意愿仍存在不确定性。叠加“疫情要防住”放在首要的位置,出口增长面临下行的压力以及居民与企业资本开支意愿的疲弱,当前经济增长与信用扩张的动能尚缺乏有效的支持。因此,投资者仍不可低估当下宏观的复杂性。


战术上重视切换,而不是进攻。随着短边际因素的催化,上海有序开放与复工、美联储加息落地,展望5月上半旬a股有望迎来一定反弹。但是由于盈利前景以及信用宽松路径仍然模糊,我们认为股票市场还未到反转时机,反弹之后仍以指数弱势整理和结构性的机会为主。在反弹当中,我们认为战术重点不在进攻,而是在于风格切换,由成长切向价值,成长反弹更要切换。供应链供给能力的修正并不是当前市场的核心矛盾,市场的核心在于需求恢复的必要性以及通胀的趋势。成长风格在未来仍要面对盈利预期的下修以及拥挤的交易结构。投资的重点在低风险特征的股票,布局和稳增长相关的周期和消费。


投资机会在低风险特征的股票:低估值、有业绩、业绩确定。行业推荐:1)持有实物资产并具有稳定现金流的方向:煤炭、化工资源品、二线央国企地产、银行;2)政府支出主导的公共投资方向:建筑、电力电网、风光电;3)困境反转,核心关注供给侧深度优化:生猪、白酒与消费者服务,q2关注消费建材、钢铁投资机会的显现。

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