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【通信】业绩与逻辑分化,继续把握两条主线

王彦龙 2022-05-06 11:45:00

2021年延续高增势头,但发展逻辑分化。我们样本中147家上市公司在2021年实现营收2.6万亿元,同比增长13.66%,实现归母净利润1790.84亿元,同比增长10.54%;若扣除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯,营业总收入为7922亿元,同比增长22.25%,归母净利润165.41亿元,同比增长-3.30%。营收较高增长但净利润增幅不大,我们认为主要有三大原因。一是三大运营商进入良性竞争阶段,叠加前期5g、千兆用户数量上升,带动电信业营收持续增长;二是投资规模相较平稳,而上游更加激烈的竞争、原材料价格的上涨和产品的持续降价导致利润水平有所下滑;三是部分通信企业陆续切入新能源、海外市场等更多赛道,带来新的营收和利润增长点。


一季度疫情有反复,云产业链、光纤光缆、北斗板块发展趋势更硬。2022q1归母净利润增速分布为< -30%(42家)、-30%-0%(10家)、0%-30%(42家)、30%-60%(18家)、60%-90%(9家)、90%-120%(7家)、 >120%(20家)。2021年疫情散发下,各地实施封控措施,对物流生产效率有所影响,且利润端影响更为明显。相较之下,云产业链(it设备、光模块及器件)、光纤光缆、北斗通信与专网增速较快,在需求良好的情况下受疫情影响较小。


估值与盈利持续背离,继续把握两条主线。根据wind数据,目前(2022年4月30日)通信板块pe为14倍,而行业历史平均值为37倍,创业板指pe_ttm为34倍,明显较为低谷。历史上板块低于15倍还要追溯到2008-2009年金融危机爆发后。但从盈利和增长的持续性看,光模块及器件、物联网、it主设备、光纤光缆等都有较高的增长速度,或短期盈利能力反转可期,同时长期逻辑不变。二季度继续把握高景气赛道和困境反转赛道的配置机遇。


催化剂:细分赛道景气度延续,外部环境要素边际改善。


风险提示:5g建设和应用发展不及预期,数据中心建设、运营进展不及预期。

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