来源:国泰君安证券研究 2021-01-13 11:19:03

数据概况:2020年12月人民币贷款新增1.26万亿元,同比多增1170亿元,贷款余额同比 12.8%(增速环比持平);社融新增1.72万亿元,同比少增4821亿元,社融存量同比 13.3%(增速环比-0.3 pc)。 

1.信贷结构基本稳定,中长贷保持多增。12月人民币贷款新增1.26万亿元,中长期贷款多增趋势不变,短期贷款供给力度弱化。从短期融资看,由于12月信贷额度即将用尽,银行可能出现一定程度惜贷现象,主动投放力度有所降低。体现为企业短贷同比少增3132亿元,而票据融资同比多增3079亿元。中长期融资当中,企业中长贷延续此前趋势,同比多增1522亿元;居民中长贷同样可能受按揭额度限制,同比少增432亿元。

2.非标和债券融资拖累社融。12月社融同比少增4821亿元,存量增速环比下降0.3 pc至13.3%,进一步确认社融拐点。从增量看,政府债券和贷款仍为绝对主力,而信托贷款、企业债融及未贴票是拖累社融的主因:①受年末非标资产集中到期影响,信托贷款明显萎缩,同比多减3509亿元;②债券违约事件影响延续,使得企业债同比少增2509亿元;③可能由于经济活跃度下降及债券违约事件双重拖累,未贴票同比少增3166亿。

3. m1和m2增速环比均下行,反映经济活跃度边际下滑。12月m1增速环比下降1.4pc至8.6%,货币活化速度边际下滑,反应12月经济活跃度有所下降,与12月pmi数据及未贴票少增相互印证。12月m2增速环比下降0.6pc至10.1%,略不及预期。归因于:①信托贷款多减及企业债融少增,拖累m2派生;②由于经济活跃度边际下行,货币活化速度下降,同时拖累m1和m2;③额度紧缺情况下,短期融资供给不足。

4.企业中长贷及政府债券贡献全年社融主要增量。从2020全年情况看,新增社融34.68万亿元,同比多增9.19万亿元。其中,政府债券和贷款各自贡献了增量的39%、34%,是支撑全年社融多增的核心因素。主要驱动力来源于抗疫背景下,适度偏宽的货币政策和积极财政政策共同刺激。新增人民币贷款19.63万亿元,其中,企业中长贷贡献增量的104%。2021年在刺激政策逐步回归常态背景下,政府债券的贡献度将边际减弱,社融及信贷的增量更多将来源于经济内生增长的动力。预计社融及信贷增速稳中略降、中长期融资多增的趋势仍将持续。

投资建议:社融增速下行,融资供需关系趋紧,利于贷款利率回升和息差走稳,维持板块增持评级。个股方面,2021年宏观经济主要靠消费和出口拉动,我们相应推荐零售银行龙头招商银行、平安银行及东部沿海的宁波银行。此外,还推荐具有较高期权价值,有望理顺发展战略的兴业银行。

风险提示:经济复苏低于预期;金融监管严于预期。


>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。


报告名称:《12月金融数据点评:社融拐点进一步确认,企业长贷保持多增》
发布时间:2021年1月12日
发布机构:国泰君安证券研究所
报告分析师:
张   宇(国君银行) 证书编号 s0880520120007
郭昶皓(国君银行) 证书编号s0880520080005
袁梓芳(国君银行) 证书编号s0880519060001


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